2019公司實現營業收入32.42億元/yoy+27.4%；歸母凈利潤1.81億元/yoy+50.6%，符合我們的預期。一方面，全地形車業務作為基本盤，公司有望通過加強重點國家營銷力度，穩步提升市占率及業務規模；另一方面，公司精準卡位國內運動摩托市場，推出高性價產品擴品類、建設獨特的品牌文化，有望乘消費升級春風實現未來3-5年業務規模的較快增長。疫情加大短期海外需求不確定性，但公司長期成長邏輯未改，21-22年有望延續高增長，審慎考慮，調整盈利預測，預計20-22年EPS為1.35/1.78/2.33元(20-21前值1.87/2.54元)，PE為28/21/16倍，維持“買入”評級。

全地形車業務營收穩步增長，市場份額持續提升

2019年公司實現全地形車業務銷售量5.60萬臺/yoy+17.17%，營收18.3億元/yoy+18.8%，該業務毛利率36.3%/yoy+2.1pct。據Polaris2019年年報，2019年全球全地形車銷量93萬臺/yoy+3.33%，公司銷量全球市占率為6.02%/yoy+0.71pct，市場份額穩步提升。截至2019年底公司擁有3000余家經銷網點，2019年新增300余家，加強經銷布點有望支撐份額增長。

兩輪車業務營收連續四年高增，期待新產品放量推動業績增長

2019年公司實現兩輪車業務銷售量4.96萬臺/yoy+32.08%，營收11.5億元/yoy+45.7%，該業務毛利率28.7%/yoy+1.7pct。據中汽協數據，2019年中國市場實現兩輪摩托車銷量1519萬臺/yoy+8.9%，其中250cc以上排量摩托車銷量17.7萬臺/yoy+67.2%，增速明顯高于行業銷量。我們根據歐美市場發展歷史判斷，國內運動摩托的年銷量天花板在120萬輛左右，距2019年銷量有7倍增長空間。公司已于20Q1發布首款仿賽車型250SR，反響較好，有望于20H2銷售首款復古車型700CL-X，發布首款電動車型。與KTM的合資工廠預計于20H2投產，期待新產品放量推動業績增長。

現金流充沛，營運能力優秀，上下游占款能力較強

公司現金充足，截至2019年底在手現金及現金等價物為5.2億元，理財產品(計入其他流動資產)3.4億元，合計占公司總資產的33.9%。2019年公司實現經營性凈現金流4.24億元/yoy+99%，是歸母凈利潤的2.34倍。2019年公司應收賬款周轉天數為30天，應付賬款周天數83天，應收周轉天數顯著小于應付周轉天數，體現出公司較強的上下游占款能力。

海外短期需求波動不改長期增長邏輯，21年有望恢復高增，“買入”評級

疫情增加短期需求不確定性，審慎考慮，調整盈利預測，預計20-22年歸母凈利潤為1.81/2.39/3.14億元(20-21年前值2.52/3.41億)，EPS為1.35/1.78/2.33元(20-21前值1.87/2.54元)，PE為28/21/16倍。可比公司20PE均值25倍，公司長期高成長邏輯未改，具備成為全球玩樂類車輛龍頭的潛質，給予20PE32-35倍，目標價43.21-47.27元，“買入”評級。